随着美国QE3的推出，中国会有新一轮的资产泡沫吗？

　　9月6日，欧洲央行推出OMT（直接货币交易）计划，购买危机国国债，不设上限，正式开始量化宽松；而美联储随后也在9月13日推出QE3，每月400亿美元，购买MBS（资产抵押债券），不设上限；即欧美纸币相继宽松，考虑到同时英国和日本央行也一直货币宽松，全球新一轮的纸币泛滥启动。

　　已有分析人士认为，全球新一轮的纸币泛滥，尤其是美元、欧元竞相打开印钞闸门，会推起中国新一轮的资产泡沫，特别是楼市将再度风生水起，这似乎正在为咬紧牙关对抗调控压力的地产商打了一针强心剂。

　　新一轮资产泡沫可能是个陷阱

　　这种判断并非没有理由。2008年底至2009年，美联储推QE1，总规模1.725万亿美元，同时中国四万亿救市，上证指数从2008年10月最低的1664点反转，涨至2009年8月上涨到3478点，房价更是转而大涨，多数地方至2010年上涨一倍有余；美联储在2010年8月推出QE2，规模6000亿美元，上证指数由2600点左右上涨到同年11月的最高3186点；楼价也在2011年第四季度最后冲锋；那么现在推QE3了，而且欧洲也同时推，中国股市和楼市也应该第三次上涨。

　　股市最近反弹似乎也印证了这一点，9月6日欧洲央行推OMT计划，9月7日上证指数就大涨了75.8点；与此同时，国家发改委两天内批准了1万亿元规模的基建，温家宝总理9月11日称将适时动用1万亿元财政收支余额稳增长，这让很多人似乎重拾2008年底~2009年初QE1和四万亿共同力推资产泡沫的“美好”记忆。如此认为再推新一轮资产泡沫似乎也在情理之中。

　　从逻辑上，这也能说得通，欧元、美元增发钞票，那么欧元、美元应该贬值，欧美的过剩资本应该外流，流入中国等国家，将推高人民币的价格，进而吹大资产泡沫。2005年7月~2008年6月人民币对美元升值21.78%；2010年6月~2012年2月人民币对美元升值8.25 %，已经证明了这个逻辑；而上周美元对人民币曲线转而下探，似乎也给出了人民币将继续升值的暗示。

　　尽管多重信号和逻辑似乎都指向了中国或将迎来新一轮资产泡沫，但笔者对此却深表怀疑，甚至要警告这很可能是一个陷阱，那些跌落其中的人将会成为最后的输家。

　　热钱失去赚钱空间

　　本人承认，上述情况属于实情，逻辑也讲得通，但这只是表象。真正决定国际资本流向的是——能够在目的地赚钱，如果能赚就流入，如果赚不到更多，甚至亏钱，就流出。

　　如果从这个本质而言，当今中国百姓的财富积累和企业赚钱能力，与2005年相比，已经是天差地别，与2007年的资产泡沫高峰时相比，更是情形迥异。那时的中国由于抓住了“世界工厂”机遇，劳动生产力不断提高，不断开拓国际市场，中国制造企业处于高成长阶段，企业利润较好、扩张能力强。股价由于股权分置痼疾，被严重低估；楼价也相当低。

　　2005年的股权分置改革和人民币升值，客观上给国际热钱进入中国，进行无风险汇率套利，进而推高股市和楼市泡沫，创造了有利条件，当然另一个推动力是国内特殊利益集团。随着超过万亿美元热钱的进入，将上证指数由2005年7月20日的1021点狂推到2007年10月16日的6124点。中国一些投资者被忽悠，在5000点以上疯狂买入，结果被套牢在高峰，而热钱则功成身退，上证指数如今跌到2000点附近，数以万亿元财富积累灰飞烟灭；楼市在7年内推高三倍以上，将大量社会公众和企业的财富和资本套在楼市高峰。

　　与此同时，人民币7年升值24%；土地房产价格大涨；劳动力价格大涨，刘易斯拐点出现；企业税负增加；资金使用成本大增；投资被消灭在股灾或套牢在楼市泡沫中；再加上欧洲债务危机；美国再工业化，寻找对中国制造的进口替代，中国制造已举步维艰，很多行业已经陷入了全行业亏损，连带服务业也越来越不景气。

　　国民和企业财富被严重侵蚀，热钱在中国失去了通过财富再分配赚钱的空间，即在股市、楼市泡沫之后，已经很难再制造一个大泡沫来剥夺社会公众财富了，农产品或许是最后的机会，但市场容量有限；制造业的财富积累和竞争力被釜底抽薪，工商业恶性竞争，通过PE、VC运营包装企业上市的空间也越来越逼仄。当卖扑克的企业都IPO了，PE、VC也注定是最后泡沫了。

　　短期刺激，望梅止渴?

　　换言之，如果再来新一轮大的资产泡沫，那将是要充当被股市和楼市深套着的中国老百姓的大救星。需要比万亿美元更大量的热钱；需要特殊利益集团外流的资金回流；需要中国制造在短期内再造竞争力；需要中国老百姓手中突然增加数万亿的财富，同时还要社会公众大脑很快忘记了被蒸发、被套牢的痛苦感受，那么，才会有一轮足以推动股市反转、楼市再创新高的资产泡沫。

　　而且，此次美联储和欧洲央行的量化宽松，完全不能与美联储QE1相比，那可是一次性端出了1.725万亿美元的巨大蛋糕，而此次美联储仅是每月400亿美元，像挤牙膏，虽说没有上限，但在2013年也可能停止；而欧洲央行的OMT也将是相对节制的，它是为保欧元生存的底线而设，不会随意满足危机国贪婪的胃口。

　　与此同时，这一轮的中国救市，也与四万亿救市不可同日而语，国家发改委虽然批复了计划，但主要的钱还要地方掏，要向银行借贷。可地方如今已债台高筑，莫说还本，连付息都很困难；商业银行在收缩存贷差的压力下，主要商业银行均已是上市公司，要对股民交代，对贷款也相当慎重。所以，这一轮所谓的万亿救市更多的是“空头支票”。

　　总而言之，美欧这一轮的量化宽松是2008年以来的“一鼓作气，再而衰”之后的“三而竭”，只能起到短期的刺激作用，其效果有可能仅能维持2~3个月。其后，股市和楼市或许再度下跌。

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